上週，三大利空齊聚，台美股持續震盪。首先，美國公債利率一度勁揚到4.97%，美財政部長貝森特宣布回購60億元政府公債，試圖壓低債券殖利率，但效果不彰；第二、美伊衝突再度升溫，國際油價衝至每桶109美元，通膨疑慮再起；三是美公布PPI年增5.4%，略高於預期的5.3%，也高於7月的4.7%，原因是油價高漲，Fedwatch預期9月升息的機率飆升到72.4%。
市場靜待利率決策會議揭曉
週五晚間，美公布8月份CPI年增3.4%與7月持平，月增0.4%則創5個月以來最大增幅，核心CPI由2.5%降至2.4%，創2021年3月以來最低，月增0.3%，高於7月的0.2%，這種「年降月升」的情況，表示通膨有所改善。然而，9/10歐央宣布升息1碼，以壓抑因油價所帶來的通膨，市場繃緊神經等待9/17利率決策會議(FOMC)揭曉。
美國長天期公債殖利率飆升是一個難解的議題，事件起因於美國債務突破40兆美元，擔心美國政府還不出錢，市場大量拋售美債導致殖利率飆升，同時，AI科技巨頭為籌資而發行公司債，總金額達到3200億美元，幾乎是美國發行新債的70%，形成資金排擠效應，造成美債殖利率上揚。
美債殖利率攀升 全球資產新定價
再來，美國10年期公債是一切資產的定錨，美債殖利率攀升引發全球資產新定價，全球債券投資人要求更高的報酬，原因很簡單，假設德國10年期債券只有2.5%，美國債券從4.2%升到4.8%，那資產會重新比較「為何我要持有2.5%的德國債券」，因此，德國債券也必須提高殖利率(壓低價格)才有吸引力，其他各國債券亦然。
美10年期公債也是房貸、車貸、銀行企業借貸利率的基準，尤其是10年期以上的借貸影響更大，根據估算，美10年期公債殖利率每增加1% (100個基點pbs)，美國30年固定房貸利率增加0.6%~1%、車貸利率增加0.3%~0.8%、企業貸款增加0.3%~1%，企業營運成本增加，侵蝕應有的獲利。
美債殖利率逾5% 企業估值下修
企業的獲利受到侵蝕，未來估值(本益比)就會跟著下修，根據AI模型估算，10年期公債殖利率每增加1%(100 pbs)，合理本益比約下降10%~15%，原因是AI股的價值PE很大一部分來自於未來獲利EPS的高速成長，但是如果折現率提高1%(如4.5%→5.5%)，折算到今天的價值就會下降，使得整個本益比估值往下修。
「越依賴遠期獲利的公司，對利率越敏感」，這也是為何從8月中下旬開始，美10年期、30年期公債殖利率飆升，輝達、Google、微軟、META等AI股不漲的原因，目前美國10年期公債殖利率4.97%還在容許的範圍，一般以5%為警戒線，若殖利率超過5%且持續一段時間，企業獲利就會開始衰減，估值再度下修。
長天期殖利率會影響企業估值，FED的利率決策也會，升息會提高企業借貸成本影響企業估值。根據AI模型估算，FED若升息1碼，從折現率回推，AI股合理本益比約下修3%~8%，如果市場完全沒有預期升息，則本益比約下修5%~10%，如果市場已有預期升息，合理本益比約下修0%~3%，且不同AI股對升息敏感度不同，本益比(估值)下修幅度略有差異。
台灣GDP超好 是台股堅韌底氣
雖然AI股估值回調，台股還是有堅韌的底氣。主計處公布台灣今年上半年GDP年增13.72%，上修全年GDP至11.05%，為半世紀以來最好表現，大摩將台灣GDP從8.9%上調至11.6%，主要受惠於AI運算產品持續出貨，加上產品價格上漲所帶來的營收獲利。
AGI時代來臨 哪些族群股受益
AI產業還在持續成長，近日OPEN AI發表ChatGPT 6 Altra，採用輝達超過10萬顆Grace Blackwell NVLink72晶片，黃仁勳高喊AGI時代已經來臨，並表示未來還有40萬顆等著上線。業界分析，以一顆GPU售價約6萬美元估算，輝達後續將有高達240億美元（約新台幣7,500億元）新訂單落袋，引爆龐大的晶片製造與後段封測需求。
AGI通用人工智慧(artificial general intelligence)是指「能表現出人類具備的所有認知能力的AI 系統」，成為各大尖端AI模型所追求的目標。簡單來說，過去AI模型是一個指令一個動作，進入AGI時代，只要給AI一個目標，它就會自動幫你拆解任務、找資源，並執行複雜的推理分析，最後完成任務。如此一來，就需要更多的算力，AI晶片、AI伺服器、記憶體、散熱、高階PCB、CPO等需求持續攀升。
台積電與緯創 重估後值多少？
綜上所述，在美債殖利率飆升、FED可能升息的環境下，AI股估值下修，未來會上漲的股票，就不會單純只有AI題材、會說AI故事的廠商，而是獲利真正成長甚至高成長的公司 (股價=EPS X PE )，較能夠抵消估值回調的下修，股價才能持平或持續上漲(如表一)。
舉例來說，台積電上半年EPS 49.33元，年增68.33%，法人預估今年EPS 105元，明年130元，台積電平均本益比20倍，FED升1碼估值回調3%~6%，本益比約18.8倍，若以今年EPS估算，目標價1974元，以明年EPS估算，目標價仍可達2444元。
又如緯創今年上半年EPS 7.78元，年增104%，法人預估今年EPS 16.65元，明年24.03元，AI伺服器平均本益比為12倍，FED若升息1碼本益比下修4%~7%，下修後本益比11倍，若以今年EPS 元估算，目標價183元，若以明年EPS估算，目標價264元。
表格中舉產業龍頭為例，投資朋友可根據自己手上持股試算未來股價，評估續抱或減碼。
