後疫情時代成衣廠庫存增 外資逆勢看好

理財周刊/新聞中心 2022-09-11 11:40

鮑爾領銜聯準會眾官員主演鷹派大戲,扭轉原先市場對於貨幣政策短期將轉鴿派的樂觀預期,美國十年期公債殖利率衝上3.2%,美元指數衝上110新高,並中斷美股的反彈之路,導致各指數連續重挫,跌破所有均線,也拖累台股加權指數跟著向下收斂。但在大盤回檔測試支撐的背景下,卻有部分遭遇產業利空衝擊的族群,獲得外資逆勢力挺,營造股價利空不跌的條件,有望成為未來能在止跌後反彈的契機。

消費者行為改變 零售業銷售差、庫存高

受能源及食品價格飆漲限縮可支配所得,加上解封後消費行為改變,民眾將更多的錢用於外出用餐及娛樂,對零售產業帶來不小衝擊。根據美國商務部人口普查局8/17所公布的調查,美國7月百貨公司零售額月減0.5%、年減1.4%,連續第2個月呈現年減;六月底零售商存貨額月增2%、年增19.8%,再創1992年開始統計以來新高,存貨/銷售比也自五月的1.20升至1.21,創2021年2月以來最高。

通膨對低收入民眾的消費影響尤為嚴重,消費趨勢轉變更使許多零售商面臨庫存過剩的問題,服裝零售商在銷售業績及信心均已轉趨悲觀,並不得不開始降價求售。在先前美股財報周期間,包括Gap、Victoria’s Secret、A&F、Urban Outfitters等等美國服飾零售商均有提及銷售衰退及庫存增加的問題,Urban Outfitters更為了去化庫存,表示折扣及降價幅度預料將會相當驚人。

成衣廠商保守看 外資卻找到樂觀理由

因應民眾消費縮手的趨勢,全球服飾零售商及品牌廠均已放緩下單速度,且為避免不確定風險,也將以往長約改為短單、急單,導致整個成衣產業的第四季營運由原本的平穩下修至保守。國內成衣大廠儒鴻(1476)表示過去客戶下單方式會早在半年前就先下單8、9成,但今年下單模式已不同,為庫存管理、去化,現在品牌廠訂單多是短單、急單。

除一個月前才會下單外,下單量也僅有6成,客戶要觀察市場消費能力,待庫存去化後才追加單。甚至儒鴻與另一家成衣大廠聚陽(1477)還預期,2023年上半年產業景氣、品牌廠下單的動能,勢必讓成衣廠的挑戰更加嚴峻。

相較成衣廠保守看待產業景氣,外資Sell Side逆勢看好,類似趁著利空進場撿便宜的邏輯,帶動成衣族群成為近期股價利空不跌的代表之一。摩根士丹利將儒鴻視為成衣代工領域的首選標的,看好其機能性產品及運動服飾品牌客戶,表現相對優於同業。在通膨背景下,消費者對機能性產品的需求不減反增,因為將更針對性地購買服飾,這點可從儒鴻今年布料銷售成長40%看出,主要歸功於品牌客戶,尤其是Lululemon對機能性布料的偏好。基於對功能性服裝的需求彈性,預估儒鴻的布料收入在第三季度將創新高。

摩根士丹利則看好聚陽能生產加急訂單,有助於獲得電商客戶的大訂單。因疫情之後,電商已成為美國消費者主要購物管道,使Amazon的服裝銷量超越Walmart,成為全國第一大服飾零售通路。聚陽的競爭核心是處理多品類產品,且生產基地具靈活性,並擁有處理短交貨期訂單的能力,加上電商客戶正在積極擴大自有品牌產品的曝光率,即便電商訂單通常沒有更好的定價能力,但優點是訂單量大,加上沒有實體零售商需負擔的營運支出,利潤未必會被稀釋。

摩根士丹利並認為聚陽先前股價已反應日本客戶UNIQLO在今年第四季及2023年的訂單動能及2023年第一季庫存消化可能結束。但來自電商訂單的上行潛力尚未被市場反應,因此調高其目標價與評等,觀點一周內就由空翻多。

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