AI資料中心光通訊產業正出現一個極為罕見的現象。
訂單愈來愈多、營收持續創高、2027年獲利預估同步上修，但美國光通訊指標股卻從高點大幅腰斬。
觀察Lumentum（LITE）、Marvell Technology（MRVL）、Coherent（COHR）及Applied Optoelectronics（AAOI）四檔美股，從附圖技術線型來看，Lumentum已由逾1,100美元跌至585.57美元；Marvell從300美元附近回落至154.39美元；Coherent由440美元附近跌至214.66美元；AAOI更從230美元附近一路殺到48.32美元。
問題是：這究竟代表AI光通訊泡沫破裂，還是市場正在送出一次2027年的低接機會？答案並不是四檔都一樣。
若從基本面、估值與技術位置交叉觀察，Coherent目前最接近傳統「基本面未壞、估值殺過頭」的低接型態；Marvell則是長線成長確定性高，但併購Lumentum造成短線估值重整；Lumentum基本面最強，卻已轉變成「Marvell換股套利股」；AAOI潛在獲利爆發力最大，但也是四家公司中執行、供應與股本稀釋風險最高的一檔。
Lumentum：EPS三倍跳升 但現在已經不是單純光通訊股
四家公司中，Lumentum的財報爆發力最驚人。
Lumentum最新FY2027第一季營收12.63億美元，季增25.5%、年增136.5%，Non-GAAP毛利率53.2%，營業利益率更高達42.3%，Non-GAAP EPS達4.57美元。
公司甚至預估下一季營收直接跳升至15.75億至16.25億美元，EPS達5.90至6.20美元。
真正值得注意的是訂單。
Lumentum已拿下第二個大型NPO／CPO專案，相關採購承諾超過50億美元；OCS光路交換器需求亦快速擴張，公司甚至預期OCS未來可能成為「數十億美元年營收」事業。
此外，NVIDIA今年已直接投資Lumentum 20億美元，並簽訂多年期採購與產能合作協議，鎖定先進雷射元件與下一代AI資料中心光學架構。
目前市場對Lumentum FY2027 Non-GAAP EPS平均預估約24.94美元，較FY2026的8.67美元成長約188%；FY2028 EPS更進一步上看40.13美元。以585.57美元計算，FY2027預估本益比約23.5倍，FY2028則只有約14.6倍。
但Lumentum現在出現一個最重要的變數：Marvell已經宣布收購Lumentum。
雙方協議為固定換股，每1股LITE換4.5股MRVL，交易預計2028年上半年完成。完成後原Marvell股東約持有67%，Lumentum股東持有約33%。
以附圖MRVL收盤154.39美元計算，4.5股MRVL約值694.76美元，而LITE收盤僅585.57美元，代表LITE相較目前換股價值仍存在約15.7%的折價。
但這不是無風險套利，因為MRVL如果下跌，LITE的隱含換股價值也會同步下降，交易還存在監管與完成時間風險。
華爾街目前因此對LITE出現極大的目標價分歧。UBS最新維持Hold並將目標價降至686美元；Bernstein維持偏多、目標700美元；Susquehanna仍給950美元，而摩根大通甚至維持1,280美元目標價。
從附圖技術面來看，LITE在約500美元附近出現第一波止跌，目前585美元附近已進入低檔反彈區。
500至550美元屬第一層支撐；610至630美元則是短線第一道反壓。
但LITE目前真正的觀察指標，已不是單純「跌多少」，而是：LITE價格 ÷（4.5×MRVL價格）的折價是否持續擴大。
Marvell：154美元到底便不便宜？真正的大成長可能在FY2028
Marvell跟另外三家公司最大的不同，在於它並不是純光模組公司，而是掌握AI資料中心最重要的Custom ASIC、DSP、SerDes及高速互連晶片。
Marvell最新已公布的FY2027第二季營收27.39億美元，年增37%，創歷史新高；資料中心營收年增46%，Non-GAAP EPS達0.94美元。
公司並預估第三季營收約31.5億美元、EPS約1.10美元。
值得注意的是，截至11月11日，Marvell下一次財報預計12月1日公布，因此目前四家公司中，MRVL還多了一層「下一季財報尚未開獎」的事件風險。
市場目前預估Marvell FY2027營收約120.7億美元、Non-GAAP EPS約4.22美元；FY2028營收則可能大幅增加至約197.8億美元，EPS進一步跳升至7.35美元。
這裡必須注意Marvell財年在1月底結束，因此若投資人想看真正橫跨2027年的獲利能力，FY2028的7.35美元反而比FY2027的4.22美元更具有參考價值。
Marvell在10月Investor Day也把FY2028公司營收目標提高至約200億美元，其中資料中心業務約180億美元；長期更瞄準Custom AI ASIC與XPU市場。
再加上收購Lumentum後，Marvell將同時掌握：ASIC＋DSP＋SerDes＋矽光子＋雷射＋光學模組。
公司估計合併後可服務市場將擴大到約5,500億美元，並有超過10億美元年化成本綜效，預計交易完成後第一年即可增厚Non-GAAP EPS。
華爾街目前仍以偏多評價居多。B. Riley最新維持Buy、目標250美元；BMO維持Buy、325美元；Oppenheimer維持Buy、425美元；RBC雖將目標價由425美元大砍至250美元，但仍維持正面評等，並認為收購Lumentum的策略利益長期高於整合風險，只是短期存在交易壓力與估值壓縮。
從技術面看，MRVL從250美元附近突然加速下殺，目前154美元附近反彈，ADX約30.6，顯示原本空頭趨勢仍具相當強度。
因此現階段比較合理的技術判斷是：145至155美元已進入第一層長線觀察區；160至165美元站穩才算初步止跌；若進一步突破175美元，底部型態的可信度才會明顯提高。
若再跌破135至140美元，則代表市場仍在重新定價Lumentum併購案。
Coherent：四檔中估值與基本面最平衡
如果要找一家公司，股價腰斬，但財報本身幾乎找不到衰退跡象，目前Coherent最接近這種情況。
Coherent最新FY2027第一季營收23.70億美元，年增近50%，Non-GAAP毛利率40.6%，EPS達2.09美元，年增約80%。
公司預估第二季營收25.5億至27.5億美元、EPS 2.28至2.48美元，且預期FY2027 pro forma營收成長率超過60%，FY2027結束前有望第一次做到單季30億美元營收。
更重要的是，Coherent已取得約200億美元、為期五年的PhotonLink客戶協議，並預期Scale-across與PhotonLink業務在2027、2028年持續快速放量。
NVIDIA今年也已直接投資Coherent 20億美元，並附帶多年採購及產能合作協議。
市場目前預估Coherent FY2027營收約111.5億美元、EPS 10.41美元；FY2028 EPS更可能增加至15.79美元。
以214.66美元計算，FY2027預估本益比約20.6倍；若用FY2028獲利計算更只有約13.6倍。
這也是目前Coherent最吸引人的地方：它的成長速度未必贏Lumentum，但它現在的估值壓縮程度可能更深。
財報公布後，Stifel甚至將目標價由420美元提高到450美元並維持Buy；Rosenblatt雖將目標價500美元降至400美元，仍維持Buy；Needham維持Buy、目標340美元；但B. Riley則較保守，維持Hold、目標228美元。
從最新技術線圖來看，Coherent最低一度殺到約160至170美元後拉回200美元之上，目前214.66美元。
技術面第一層支撐落在195至210美元；224美元為近期第一道反壓，真正重要的中期壓力則在235至245美元。
如果以「基本面沒有惡化＋預估本益比約20倍＋股價已腰斬」三條件來看，Coherent是四檔目前最接近正常分批布局條件的一家公司。
但在224美元、240美元尚未有效突破以前，仍只能定義為築底，而不是新的多頭趨勢。
AAOI：股價剩48美元最便宜？其實是風險最高、彈性也最大
AAOI則是這四家公司中最極端的一檔。
最新2026年第三季營收2.699億美元，較去年同期暴增127.5%，也是連續第六季創下歷史新高；Non-GAAP EPS達0.17美元，公司甚至重新回到GAAP獲利。
第四季營收預估更直接跳升至3.85億至4.20億美元，Non-GAAP EPS預估0.48至0.63美元。
而且AAOI已與一家Tier-1 hyperscaler簽下多年期1.6T光模組LTA，公司估計2026年6月至2029年5月期間可能帶來10億至15億美元營收。
管理層甚至透露，現有1.6T訂單約4億至4.5億美元，但第四季可能只能出貨5,000萬至7,000萬美元。
這代表AAOI現在最大的問題不是沒有需求，而是：有訂單，卻做不出那麼多貨。
公司預計2027年底800G＋1.6T產能將突破每月100萬顆，但美國廠擴建因電力與施工因素延遲，加上1.6T DSP及其他材料吃緊，使營收認列速度慢於原先市場預期。
也因為如此，財報公布後外資機構出現極大分歧。
Raymond James仍維持Buy，目標價165美元；Rosenblatt維持Buy，但目標價由220美元砍至115美元；Needham維持Buy，目標由170美元砍至100美元；最保守的B. Riley則維持Neutral，目標直接從92美元大砍至45美元。
市場目前對AAOI 2027年Non-GAAP EPS預估仍相當分散，大約落在3.8至4.6美元附近，而部分最新預估已明顯下修；以48.32美元計算，2027預估本益比約10至13倍，看似四檔最低，但也意味著市場正在給予AAOI相當大的執行風險折價。
從最新技術線圖來看，AAOI的ADX已升至約35.3，四檔之中空頭趨勢強度反而最高。
48美元附近雖然已經接近前波長期平台，但還不能直接稱為底部。
45至50美元可以視為第一道超跌觀察區；若跌破45美元，下一層風險區可能落在35至40美元；真正要確認型態轉強，至少先重新站回55至60美元，之後再觀察70美元。
因此AAOI現在比較接近「高風險轉折股」，而不是已經完成築底的價值股。
四大美國光通訊股 2027獲利與買點比較
| 公司 | 附圖收盤價 | 最新獲利狀況 | 市場2027 EPS預估* | 目前估值概念 | 技術觀察區 | 現階段判讀 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Lumentum LITE | 585.57美元 | Q1 FY27 EPS 4.57美元 | 24.94美元 | 約23.5倍 | 500～550支撐；610～630反壓 | 基本面強，但已轉為MRVL換股套利邏輯 |
| Marvell MRVL | 154.39美元 | Q2 FY27 EPS 0.94美元 | FY27 4.22／FY28 7.35美元 | FY28約21倍 | 145～155觀察；160～175確認 | 已進第一層長線區，但併購壓力未解除 |
| Coherent COHR | 214.66美元 | Q1 FY27 EPS 2.09美元 | 10.41美元 | 約20.6倍 | 195～210布局；224～240確認 | 四檔中基本面與估值最平衡 |
| AAOI | 48.32美元 | Q3 EPS 0.17美元 | 約3.8～4.6美元 | 約10～13倍 | 45～50觀察；55～60確認 | 最便宜但風險最高，仍偏超跌反彈 |
*均以Non-GAAP／調整後獲利為主，但各公司財年不同，Marvell FY2028對實際calendar 2027的參考價值較高。
台灣供應鏈：哪些是真的合作？哪些只是題材對應？
投資台股時最容易出錯的地方，是把「做同一種產品」直接寫成「美國大廠供應商」。
因此以下把關係分為三層：
A＝美國公司官方／SEC可直接確認；B＝台灣法人或產業供應鏈報導明確指向；C＝產品高度相關，但尚無公開文件證實直接交易。
| 美國公司 | 台灣公司 | 台灣供應鏈角色 | 關係判定 |
|---|---|---|---|
| Lumentum | 聯亞（3081） | InP磊晶、CW Laser／EML上游 | B：高度連動供應鏈；市場研究長期將聯亞列為LITE核心台鏈，但客戶名稱多未由公司正式具名。 |
| Lumentum | 聯鈞（3450） | 雷射COS封裝 | B/C：產業鏈對應。 |
| Lumentum | 華星光（4979） | 雷射晶粒後段、高速光元件 | B/C：LITE相關台鏈。 |
| Lumentum | 上詮（3363） | FAU、CPO光纖耦合 | C：CPO直接受惠，但不宜寫成已確認LITE直接客戶。 |
| Marvell | 台積電（2330） | 3nm、2nm AI ASIC／DSP晶圓代工 | A：官方直接確認。Marvell並揭露台積電為其所有先進製程晶圓的唯一代工來源。 |
| Marvell | 日月光投控（3711） | 先進封裝、測試 | B：台灣法人供應鏈資料列為核心合作鏈。 |
| Marvell | 華星光（4979） | 高速光通訊、800G／1.6T相關元件 | B：供應鏈報導指向MRVL光通訊合作。 |
| Marvell | 旺矽（6223）／穎崴（6515） | AI ASIC探針卡、測試介面 | B/C：ASIC放量受惠鏈，個別專案仍以公司公告為準。 |
| Coherent | 聯亞（3081） | InP／CW Laser磊晶 | B/C：美系光通訊上游對應；公司未公開完整供應商名單。 |
| Coherent | 全新（2455） | InP／GaAs磊晶 | B/C：上游InP、PD及雷射需求受惠。 |
| Coherent | IET-KY（4971） | InP相關磊晶材料 | C：上游材料對應，非公開具名直接客戶。 |
| AAOI | 環宇-KY（4991） | PD光偵測器晶片 | B：產業供應鏈報導明確指出為AAOI主要PD供應商。 |
| AAOI | 全新（2455） | PD外延磊晶片 | B：為環宇相關PD產品提供EPI，屬AAOI間接受惠鏈。 |
| AAOI | 聯鈞（3450） | AOC／光通訊封裝 | B/C：與AAOI同屬Oracle等CSP高速光通訊供應生態系，不宜寫成AAOI直接採購。 |
| AAOI | 光聖（6442）、華星光（4979） | 高速光模組、主被動元件 | C：台灣法人列為AAOI相關供應鏈題材，直接客戶關係尚不宜過度延伸。 |
AAOI本身甚至已經直接在台灣設有製造與研發據點，其SEC文件揭露，台北分支負責部分資料中心光收發器以及CATV產品製造與研發，因此AAOI的台灣連結，比單純向台廠採購零組件更深。
四檔買點到底到了沒有？
若單純問「現在是不是底」，答案仍然是否定的。
因為從四張技術線型來看，除了Lumentum之外，MRVL、COHR與AAOI的ADX均接近或高於30，代表原本的下跌趨勢仍有相當強度；尤其AAOI約35，更不能只因為股價從230美元跌到48美元，就直接認定跌無可跌。
但如果把基本面放進來，答案又不完全一樣。
Coherent已進入可以用2027～2028獲利分批估值的區間。如果EPS真的能從FY2027的10.41美元進一步成長至FY2028的15.79美元，目前約214美元的價格已經開始提供中長線安全邊際。
Marvell則可以開始觀察145至155美元，但真正的大成長要看FY2028。**如果未來財報證明20億美元級的成長展望沒有被Lumentum併購拖累，目前估值將逐漸重新獲得支撐。
Lumentum不能再用一般方式抓買點。現在應直接拿LITE與4.5倍MRVL價格相比，折價夠大、又對Marvell長線有信心，才有套利與成長雙重邏輯。
至於AAOI則是四檔最可能出現巨大反彈、也最可能再次破底的一檔。
它現在面對的不是需求問題，而是產能、電力、DSP、材料供應與資本支出問題；公司今年已完成大規模ATM增資，未來擴產仍可能透過現金、營運現金流、股權及舉債共同支應，股本稀釋也必須納入估值。
因此48美元可以稱為「超跌觀察區」，卻還不能稱為「確認底部」。
從四家公司整體來看，這一次的光通訊股崩跌和典型景氣衰退最大的不同，是：股價跌了50%至80%，但800G、1.6T、CPO、NPO、OCS及AI ASIC的需求沒有同步下降，部分公司甚至還面臨訂單大於產能。
真正需要觀察的已經不是「AI光通訊還有沒有需求」，而是下一階段：誰能最快把訂單變成產能、把產能變成營收，再把營收真正變成EPS。
而這也正是2027年光通訊四雄股價能否重新翻身的分水嶺。
(註)資料截至2026年11月11日；技術價位依附圖11月10日收盤線型判讀。
