台達電股價從5月27日的2585元高點拉回到10月30日1335元低點，跌幅達48.35%，歷經五個月幾乎腰斬，不是說缺電嗎？怎麼台達電的本益比從5月底的約90.19倍，下降至47.10倍，減少43.09倍，降幅約47.8%。
營收成長毛利率連兩季下降
台達電第三季財報呈現一個值得高度關注的現象，即AI資料中心需求持續推升營收與營業利益，但毛利率已連續兩季下降，季減1.5%，第三季營收季增8%，毛利額卻只季增3%，這代表第三季雖然營收繼續成長，但每增加一元營收所創造的毛利下降。
其中，電源及零組件事業第三季營收季增10%，但部門利益反而季減1%。由此反推第二季部門利益率約20.9%，第三季部門利益率約18.8%，季減2.1%，這是目前最值得深入追查的現象。它說明台達電傳統優勢事業雖然出貨增加，但新增營收未能帶來同比例的獲利成長。
可能原因包括產品組合變動、部分產品成本上升、產能爬坡費用，或存貨跌價損失集中在相關事業。不過，公司法說簡報沒有揭露上述因素各自造成多少毛利率影響。
原料成本上升售價尚未完全調整
另外公司表示，今年以來材料成本上漲約2%，正在與客戶協商調整售價，部分產品預計第四季或2027年第一季才反映漲價。這代表第三季原料成本已上升，但售價尚未完全調整的時間差。
第三季毛利率下滑，未必代表台達電的核心產品競爭力正在惡化。第三季存貨跌價損失約占營收的1.7%，摩根士丹利估計對毛利率影響約2%。排除存貨跌價影響後，本業毛利率可能仍維持穩定，甚至略有改善。當存貨跌價影響消退後，台達電能否在原料成本上升的環境下，將毛利率重新維持在36%，是股價止跌的觀察訊號。
除了毛利率，單季EPS與營業利益的成長速度沒有同步跟上。第三季營收季增約8%，但EPS從第二季9.68元降至9.04元，季減約6.6%。營收成長不等於EPS同步成長。第三季營業費用約345億元，較去年同期的276億元增加25.1%。好在，營業利益年增31.5%，高於營業費用年增25.1%。
資本密集度提高
前三季營業現金流年增約49.5%，表示台達電的獲利成長仍具有相當程度的現金流支持，這讓台達電在支應未來龐大資本支出的同時，不需要依賴舉債，還能持續拉高現金股利的發放規模。但存貨與應收帳款大幅增加，2027年存貨能否順利轉化為出貨、營收與現金，是觀察重點之一。
2026年前三季購置不動產、廠房及設備的現金支出約449億元，年增52%，反映台達電正進入資本密集度提高的階段。前三季簡化自由現金流約453億元，並未因資本支出大增而轉負，但如果2027年資本支出繼續提高，自由現金流量能否同步成長將成為重要考驗。
高成長 高投資 高營運資金需求
台達電未來三年每新增100億元的資本投入，就能創造出高達約42億至44億元的稅後營業淨利。超過40%的增量ROIC，證明每一筆擴產投資，都在為股東創造龐大的實質超額價值。
台達電第三季財報不是單純的毛利率下滑問題，而是進入「高成長、高投資、高營運資金需求」的新階段。
對2027～2029年的股價與估值而言，建議觀察存貨去化速度、營業現金流、資本支出效率、增量ROIC、EPS與股利成長等財務指標，只要上述財務指標維持健康，台達電的高資本支出就可能轉化為長期股東價值。
資料來源：CMone
