美股財報不如預期，加上美國期中選舉的不確定性，資金大幅撤退股市，前往債券避險，美國十年期公債殖利率回落到4.93%，那指及費半回測年線，台股上周五反映科技股利空，重挫1600點，跌破半年線，本周一早再度下殺800點，跌破長期的上升趨勢線，短線空頭格局已經確立。
由於新台幣持續貶值32.6元，外資會持續買超台股，內資買盤持續低接，拉出長下影線，中長線的上升趨勢線是否有效支撐，還須觀察3~5天，目前盤勢還不明朗，建議投資朋友勿輕易殺低或進場，以中長線格局思考，靜待美國期中大選之後，是否站回中長期的上升趨勢線，再進行布局或換股操作。
現金流轉負 利空遲早會淡化
美國科技股財報憂喜參半，Google財報不如預期，自由現金流轉為負，盤後股價重挫13%，亞瑪遜及Meta財報優於預期，但因自由現金流轉負，前者盤後股價跌幅7%、後者股價一度大漲5%後收斂至2%，只有微軟營收獲利優於預期，自由現金流為正，盤中大漲超過5%後，收斂到4%。
AI投資燒錢，資本支出擴大，自由現金流變成股價頭號殺手，但是仔細分析財報內容，Google的雲端事業部門營收年增103%，亞馬遜雲端服務AWS營收年增40%、META廣告業務營收年增26%(AI營收含在廣告中)，廣告曝光量年增10%，都顯示AI已經開始產生效益，華爾街從自由現金流評判AI投資回收的速度，顯然不太合理。
事實上，投資初期本來就燒錢，要看產業是否持續發展及後續的訂單，根據統計顯示，Google累積算力訂單來到5710億美元，亞馬遜AWS未出貨積壓訂單增至 5,780 億美元、Meta外部算力採購合約650億美元 (另一項資料顯示，租約與合約承諾約達8,250億美元)、OPEN AI外部採購算力合約為224億美元，算力需求持續攀升，無怪乎CSP明年持續增加資本支出，不畏懼現金流轉負。
Anthropic可望再掀AI投資熱
另一家即將在感恩節(11/26)前掛牌上市，有可能擠進第五大雲端供應商是Anthropic，市場傳出，Anthropic此次募資規模可能高達1,000億美元，超越SPACE X掛牌的750億美元，刷新全球 IPO 紀錄，可望再次掀起AI股投資熱潮。
Anthropic是一家軟體公司，背後工程師由OPEN AI出來，其研發大型語言模型Claude，主要用在協助寫程式、閱讀文件、資料分析，已經獲得個人及企業訂閱支持，尤其企業用戶從過去12個月的950家暴增至 11900家，增幅12倍，帶動公司上半年營收163億美元，為去年同期的13倍，營業虧損則由去年同期約21.35億美元縮小至6.93億美元，顯示營收快速成長的同時，本業虧損有所收斂。
進一步分析，Anthropic第一季虧損17億美元，第二季轉為營業獲利9.74 億美元，抵銷後本業累計營業虧損收窄至 6.93 億美元，不過，財報顯示上半年淨損807.48 億美元，其中有723.88 億美元來自早期發行可轉換票據的跌價損失，並非真的現金流出。
Anthropic迅速獲利的商業模式
Anthropic能迅速獲利，跟它的商業模式有關。目前公司自建的資料中心僅500億美元，其餘都是向雲端設備及資料中心購買算力，包含 Google、Broadcom、亞馬遜、微軟、SpaceXAI、Nscale、Lambda。
這些合作廠商主要分為三個體系，一、Google、Broadcom的TPU陣營，合作規模約2757億美元。二、微軟、SpaceXAI、Nscale、Lambda為NVIDIA GPU陣營，合作規模約2513億美元。三、亞馬遜的Trainium體系，合作規模約1000億美元，十年之內總採購金額上看6200億元。
從中可以發現，TPU採購比重52%、GPU比重48%，TPU採購比率超過GPU，根據Piper Sandler預估，Google TPU營收由2026年80億美元增至2027年510億美元，成長5倍，而輝達明年GPU營收約成長70%，這也顯示，輝達不再一家獨大，而是進入GPU、TPU雙軌並行的時代。
另一方面，從Anthropic商模可以發現，公司可以獲利是避開大型CSP廠重資本建構運算中心，採以租賃的輕資本為主，上市籌措資金用途除了一般營運資金之外，最主是用來推進前沿模型的訓練與推論，以及支付高達6000億美元剛性算力長約，並大幅採購TPU、GPU及Trainium自行建立資料中心，以保持算力的彈性調度。
TPU供應鏈 這些個股受惠最大
不管Anthropic是租賃、還是自建算力，對於賣鏟子的台廠來說都是一項利多，尤其是TPU供應鏈，包含聯發科(2454)、台積電(2330)、創意(3443)、台光電(2383)、金像電(2368)等受惠程度最大。
聯發科為Google操刀TPU v8，預計貢獻25億美元營收，高於先前預估的20億美元，公司上半年EPS 30.45元，法人預估今年EPS 68.54元，2027年TPU貢獻估達160億美元，EPS從115.04元大幅拉高至150.48元，增幅30.8%，2028年隨著TPU v9量產，EPS上看254.20元，目標價從5500調升到6250元。
台光電切入TPU V8專用CCL，M8 等高階材料的不可取代性。法人預估，TPU V8每機架PCB單機價值3~4萬美元，CCL則為1.2~1.8萬美元，遠高於V7規格的2萬美元與7千美元，V9將再成長4~5成，有助推升公司營收獲利，上半年EPS42.46元，預估今年113.5元，明年231元，32倍本益比評價，目標價上調至7,400元。
金像電也是TPU板卡關鍵供應商。隨Google TPU v8主板層數升至 34至40層，材料等級也提升至M7～M8，拉高單價，推升毛利率至34.72%，上半年EPS16.14元。預估今年EPS38.07元，明年TPU v8放量，EPS上看80元，法人目標1600~1700元。
