台股今（29）日再度面臨賣壓，加權指數終場下跌667.25點，收在46,368.33點，電子股成為主要承壓族群。不過，同屬IC設計產業的聯發科（2454）與智原（3035），股價卻出現明顯分化。聯發科收在4,045元，下跌4.49%；智原則於早盤攻上231.5元漲停價，成為弱勢盤面中的焦點。兩家公司均積極布局AI客製化晶片（ASIC），但市場反應截然不同，也反映投資人對企業成長動能、獲利結構與未來展望的評價存在差異。
智原拿下2奈米AI專案 新訂單成市場焦點
智原27日召開第三季法說會，公布單季合併營收36.64億元，季增10.6%、年增13.2%，創歷年同期新高；毛利率42.5%，營業利益2.14億元，季減20.8%，歸屬母公司稅後淨利2.79億元，每股盈餘（EPS）1.07元。
雖然第三季營收與每股盈餘成長，智原本業獲利卻較前季下滑，顯示營收擴張未必能直接轉化為營業利益增加。
不過，市場更關注的是公司最新取得的先進製程訂單。智原在法說會宣布，成功取得國際客戶採用2奈米環繞閘極（GAA）製程的雲端AI ASIC大型專案，設計複雜度、委託設計費用（NRE）及高階封裝技術要求均創公司新紀錄。
根據公司說明，該專案金額規模達數千萬美元，預計2027年上半年開始貢獻營收。這意味著智原在成熟製程ASIC與矽智財授權之外，進一步取得先進製程AI晶片設計服務的實際專案。
營收成長靠量產 智原獲利仍有結構性考驗
拆解智原第三季營收，可以更清楚看出ASIC設計服務公司的獲利模式。智原主要收入來源包括矽智財授權（IP）、委託設計服務（NRE）及量產業務（MP）。第三季IP營收4.48億元，季增3.5%；NRE營收3.09億元，季減31.3%；量產業務營收29.07億元，季增19.6%，占整體營收約79%。
換言之，第三季營收成長主要來自既有專案進入量產，而不是新設計案收入同步增加。這三種業務的收入與成本結構不同。IP授權主要提供已開發完成的電路設計與技術模組，NRE則依客戶需求投入晶片設計、驗證與開發工作；量產收入則與實際晶片出貨規模密切相關。不同收入組合會影響整體毛利率，也使ASIC業者在設計案增加、進入量產與量產放大等階段，呈現不同的獲利表現。
智原第三季毛利率雖較去年同期33.2%明顯改善，但低於第二季45.2%；營業利益率也由第二季8.2%降至5.8%。此外，第三季業外收支達2.66億元，高於本業營業利益2.14億元，顯示稅後獲利成長仍須區分本業與業外貢獻。
展望第四季，智原預估營收大致與第三季持平，毛利率約45%，IP與NRE業務可望成長，但量產業務可能較前季下滑。因此，今日市場對智原的關注，除了第三季財報，更重要的是2奈米AI專案能否帶動2027年設計服務收入，並進一步形成長期量產機會。
聯發科營收創高 股價卻等待ASIC獲利驗證
相較智原已公布第三季完整財報及新專案進度，聯發科將於30日下午召開第三季法說會，市場仍在等待公司進一步說明第四季營運與AI ASIC業務展望。聯發科第三季合併營收達1,680.57億元，季增10.4%、年增18.2%，超越原先財測高標，創單季新高。
儘管營收表現亮眼，股價仍面臨修正壓力。聯發科9月22日盤中曾觸及5,480元高點，至10月22日一度下探4,010元，短短一個月跌幅超過兩成。
聯發科目前業務涵蓋智慧型手機晶片、智慧裝置、通訊與運算平台，同時積極擴展資料中心AI ASIC市場。與智原以設計服務、IP及量產業務為核心的模式不同，聯發科既有手機與消費性電子產品組合規模較大，AI ASIC新業務的成長，也必須與原有產品線的需求變化一併評估。
市場關注的問題不只是AI ASIC能帶來多少營收，還包括新產品量產後的毛利率、研發費用與整體產品組合變化。部分外資研究報告預估，聯發科第四季AI ASIC業務可能大幅貢獻營收，帶動整體營收季增30%至40%；但同時認為，AI ASIC產品毛利率可能低於部分既有業務，使整體毛利率面臨壓力。
同樣布局ASIC 市場評價為何不同？
從產業結構觀察，聯發科與智原雖然同樣參與AI ASIC市場，但成長基礎與市場期待並不相同。
聯發科原本就具有龐大的手機與通訊晶片業務，AI ASIC被視為擴大資料中心市場的重要成長引擎。因此，市場不僅期待AI業務快速放量，也會關注新業務能否抵銷既有消費性電子需求波動，並維持整體獲利能力。
智原則以IP、NRE與ASIC量產為主要業務，取得2奈米雲端AI設計案，代表公司在先進製程及高階封裝設計服務領域取得新進展。由於新專案預計明年才開始貢獻收入，市場目前評價的主要是未來成長機會，而非已經實現的獲利。
兩家公司所面臨的風險也不同。聯發科需要證明大型AI ASIC專案能在營收快速成長的同時，維持合理毛利率與營業利益；智原則需要確認新專案能否按期完成開發、順利認列NRE收入，並進一步轉化為量產業務。此外，兩家公司股價基期、投資人持股結構與市場預期不同，也可能影響短期交易表現。
聯發科30日法說登場 毛利率與AI ASIC進度成關鍵
接下來，聯發科30日法說會將成為市場觀察IC設計產業的重要事件。
除了第三季獲利與第四季財測，投資人也將關注AI ASIC量產進度、資料中心業務營收貢獻、下一代產品開發時程，以及手機晶片市場需求是否改善。對智原而言，後續則應追蹤2奈米雲端AI專案的NRE收入認列時程、2027年量產業務展望，以及高階封裝與先進製程專案是否持續增加。
整體而言，10月29日聯發科與智原股價走勢分化，反映市場對AI ASIC成長題材的評價並不一致。即使同樣參與AI晶片供應鏈，企業所處的產品開發階段、收入來源與獲利結構不同，也會影響市場對未來成長的期待。
AI ASIC需求擴張固然提供IC設計業者新的成長機會，但真正決定長期獲利能力的，仍是設計案能否如期量產、營收能否持續增加，以及新業務能否帶來合理的利潤。
▲圖片由ChatGPT生成
