聯準會(Fed)於9/16升息1碼，使美國基準利率為3.75％至4.00％，是2024年9月降息循環啟動，2年後轉為升息，特別的是，宣布升息後，美國公債殖利率，1-2年期上升，20-30年期下降，使得長短天期殖利率差異更小(平滑化)，較被接受的解釋有二，一是FED不理川普降息主張，恢復獨立性，二是FED取消前瞻指引，市場已經預先反應，而FED決策符合市場預期。
30年美債殖利率續揚 投資人賺了債息賠了價差
另外，美國30年期公債殖利率從年初的4.8%，到5月突破5%，8月中突破5.3%，創2007年以來新高，到9/19為5.32%，殖利率的上升，使得債券ETF價格持續下降，投資人雖然賺了股息，卻可能賠了價差，那債券ETF價格有止跌的時候嗎？本文就來探討債券殖利率持續走升的近因及遠因：
近因有二，一是AI熱潮，科技公司發債和政府搶錢。因為，AI相關建設需要龐大資本支出，科技企業開始大規模發債。摩根士丹利估計，2026年全球AI相關債券發行量接近5700億美元。至8月底，美國AI相關發債已超過2200億美元，美國企業債發行量則接近1.68兆美元。亞馬遜等科技巨頭，甚至大量前往歐洲發行歐元債。
二是美日政府增加支出，債務加大，更值得注意的是，美日政府也加入AI投資熱潮。美國國債已突破40兆美元，川普政府仍希望透過減稅、國防、產業政策與AI投資推升經濟。日本高市早苗政府採取類似邏輯，規畫至2040年度在AI、半導體、太空等戰略產業投入超過370兆日圓，並希望將GDP推升至約1100兆日圓。
核心概念就是：可以增加負債，只要經濟成長得更快，債務佔GDP比重就降低。
兩大近因與四大遠因
遠因大致有四，一是2022年俄烏戰爭後，俄羅斯央行海外資產遭凍結，讓各國央行開始重視外匯存底的地緣政治風險，全球央行因此連續多年大量增持黃金，降低美債部位，這不代表各國央行全面拋棄美元，但代表過去「外匯存底自然大量配置美債」的需求，已不再像以前那麼理所當然。
二是2024年Fed開始降息後，美國長債殖利率卻沒有同步下降，顯示買家對美國國債日漸增加，對長期信用開始有疑慮，要用更高殖利率吸引。
三是2025年關稅與供應鏈重組，又進一步改變全球貿易資金循環。過去全球貿易存在一條相對穩定的資金循環：美國大量進口商品，各出口國取得美元貿易順差後，再把部分美元投入美國國債與其他美元資產，資金因此重新回流美國。但2025年大規模關稅政策推出後，部分企業改為赴美設廠，全球供應鏈與資金鏈重新配置。
四是量化寬鬆時代退場：隨著主要央行貨幣正常化，減少購債，政府新增債券必須更多依靠退休基金、保險公司、共同基金、銀行與主權基金承接。央行買債不一定計較價格，但民間投資人會考量風險與獲利，因此會要求較高利息。
長期觀察指標
當前全球債市最大的矛盾，就是需要錢的人愈來愈多，借錢的人卻沒有同步增加。美日政府都在擴張支出，AI科技巨頭同樣大舉發債，另一方面，各國央行縮減美債持有，部分資金轉向黃金，造成的現象就是債券殖利率持續上升。
美日目前的政策，是押注大規模投資AI，可能帶來生產力革命，之後使GDP增長跑贏政府與企業負債，當GDP增長比較快，負債佔比下降，信用提升。債券殖利率就下跌，債券價格回升；如果政府負債、企業負債與利息支出增加比較快，負債佔比上升，信用下降，債券殖利率就上升，債券價格下降。
