震盪時期另一種投資!解析特別股「夯」的真相

理財周刊/新聞中心 2022-05-06 18:00

烏俄戰事進展不時干擾投資人信心、也推升通膨壓力,使主要央行鷹派態度更加強化,美國10年期公債殖利率明顯彈升,持續對特別股帶來壓力,近一個月主要特別股指數皆為收跌,目前整體特別股股價回落到近2018年經濟衰退疑慮和2020年新冠疫情恐慌時創下的低點,現已具有回升到長期均值的空間,或待市場情緒回穩後,特別股有望複製先前經驗、恢復超跌的幅度。

元大投信表示,特別股的名稱中有「股」字,許多投資人以為其報酬和波動特性類似普通股票,其實特別股在資產類別的特徵上,比較像固定收益資產,因為特別股在股利分配順序方面較普通股優先,通常按事先約好的股息率發放,使得上漲潛力較普通股為低,也讓特別股價格受利率的影響較大,所以,特別股在多數時期呈現和公債殖利率反向連動的特色。

例如當前債券殖利率走高,債券價格下跌,特別股股價通常也會跟著走低,但股息收益率也隨之提高,對於追求收益的投資人而言,其實是出現了更好的切入進場點。

根據柏瑞投信2022年3月「洞悉特別股」報告指出,美債殖利率3月份持續走升,特別股殖利率也跟著上揚至5.12%的近5年均值上方(圖一),已浮現投資吸引力,而特別股與公債的信用利差則收斂至278個基點。由於投資人風險情緒下降、市場波動加大,特別股ETF在3月份也呈現資金流出,但是流出的幅度已有所收斂。

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲表示,烏俄戰爭推高通膨及升息預期,使得美債殖利率進入超升區,不過隨著實質利率已大幅走高,通膨從高點回落的歷史可望重演;另外從價值面來看,由於經濟仍呈現穩健上升的態勢,帶動特別股信用利差縮窄,近期已吸引中長期價值型投資人逢低進場,而特別股資金流出趨緩,也反映投資人信心逐步回穩。

另方面,雖然通膨還在高位,但已出現下降訊號。美國3月CPI年增率雖由7.9%上升到8.5%,但不含食品和汽油的核心CPI則明顯趨緩,月增率由0.5%下降到0.3%,已連續第3個月下降。在核心CPI提早下滑和汽油價格維持平穩下,彭博分析師預估4月份CPI年增率將降至8.1%,並在第3季底時維持7%到8%,第4季則平均下降至6.3%。

馬治雲進一步指出,近一個月以來,美債殖利率的快速上升主要反映烏俄戰爭帶來的通膨上升預期,但若實質利率轉為正值,意即美國10年期收支平衡通膨率(Breakeven inflation rate)減去美國10年期公債殖利率的數值轉正,則未來資金趨勢將出現結構性改變,將轉為流進像是特別股這類的固定收益型資產。

而元大US高息特別股ETF(00771)是台股市場掛牌、少數聚焦特別股投資的ETF,長期來看,因特別股主要以股息累積為總報酬的來源,即使升息階段有短期震盪,但後續依舊有上漲表現。以美國聯準會以往緊縮貨幣政策的經驗為例,在2016年12月至2019年6月共升息8碼,依據彭博資訊資料,「標普美國高收益特別股指數」交出17.1%的報酬率。

而在2017年12月至2019年9月,聯準會縮減資產負債表5,909億美元期間,元大US高息特別股ETF追蹤的「標普美國高收益特別股指數」漲幅也達到10.4%。

元大投信表示,元大US高息特別股ETF聚焦美國為主的特別股標的,目前約七成的產業配置在金融業,包括富國銀行、摩根士丹利、花旗、高盛等知名機構發行的特別股為主要成分股。在美國利率預期提升下,存放款利差有望擴大,金融股獲利動能增長可期。

馬治雲表示,短期將視市場狀況持續謹慎挑選投資價值較好的證券,長期則維持特別股/投資級永續債/非投資等級債,分別為40%、30%、30%的資產配置中性目標。

元大投信提醒,投資人參與ETF配息時,除息交易會將配息金額自ETF淨值中扣除,因此投資人關注ETF的配息表現外,應同步留意其報酬表現,另當ETF的配息率較高時,可能因市場短期買氣增加而有溢價偏高的情形,交易前須留意ETF折溢價幅度。

圖一、特別股殖利率來到5%水準,相對誘人

資料來源:Bloomberg,柏瑞投信整理,2022/3/31。

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