▲圖片來源：ChatGPT製圖
一家公司營收比去年翻倍、獲利也幾乎翻倍，照理說應該是一張很漂亮的財報。
但如果你再往下看，發現毛利率從33%掉到21%，你會不會開始懷疑：
這種成長真的健康嗎？
這就是2026年的創意(3443)。
先看最漂亮的那一面。
6月營收49.29億元，年增103.7%，創下當時歷史新高；7月再跳到57.69億元，年增158%；8月進一步來到58.40億元，年增111%。今年前8月累計營收369.54億元，比去年同期直接增加103.84%。
換句話說就是：
去年做一塊錢的生意，今年已經變成兩塊錢。
第二季營收138.97億元，年增127.6%；稅後淨利15.55億元，年增99%；EPS 11.61元。上半年EPS已經達23.89元，幾乎是去年同期的兩倍。
但奇怪的地方來了。
第二季毛利率只有21.55%，去年同期卻有33.32%，整整少了快12個百分點。
問題出在哪？
答案是Turnkey。
創意(3443)以前很大一部分工作是幫客戶「設計晶片」，這種NRE設計服務的毛利率很高。現在兩家美系CSP的CPU與AI推論晶片開始真正大量生產，創意不只收設計費，還幫客戶處理晶圓、封裝等量產流程。
第二季Turnkey占營收比重已經拉高到83%。
假設以前幫客戶設計一顆晶片，收100元，可能其中30、40元是毛利。
現在變成幫客戶量產，一次收到500元，但裡面400多元要拿去付台積電、封裝與相關成本。
結果就是：
營收變得非常大，但毛利率百分比反而下降。
這不是單純「公司變差」，而是商業模式正在從設計公司，往「設計＋量產」移動。
這裡才是創意真正有意思的地方。
市場一直擔心Google、Amazon這類CSP愈來愈會自己設計晶片，以後是不是根本不需要創意？
7月底法說會，總經理戴尚義直接給了一個答案：即使大客戶提高自研比例，同一條產品線下面還有很多不同SKU，不可能所有晶片全部自己做；創意也已經拿到北美CPU客戶的下一代專案，預計最快2026年底至2027年初開始量產。
而創意的策略也很有意思。
它沒有準備正面跟博通打一場「從規格到晶片全部包辦」的戰爭，而是反過來從自己最有優勢的先進封裝、Physical Implementation往上吃。
原因很簡單。
Broadcom要的是產品公司的高毛利；創意則可以用設計服務公司的成本結構，替CSP把成本壓低。
當AI資料中心一年燒掉幾百億美元，客戶最後一定會開始問一句：
這顆晶片可不可以便宜一點？
這就是創意可能切進去的縫。
而更下一步則是CPO。
董事長張麗絲表示，共同封裝光學除了既有客戶之外，目前也正與大型客戶合作。隨著AI晶片頻寬愈來愈高，電訊號最後碰到物理極限，光互連就可能成為下一個戰場。
所以創意今年最值得看的，不是單純「營收翻倍」。
真正的故事是：
NRE設計→Turnkey量產→先進封裝→CPO。
它正在一步一步把自己從一間ASIC設計服務商，往AI客製化晶片的供應鏈整合者推。
而投資人接下來最需要盯的，也正是那個看起來最難看的數字——毛利率。
如果營收繼續翻倍、毛利率卻穩在20%以上甚至重新提高，那代表規模真的開始轉化成獲利。
但如果Turnkey愈做愈大、毛利率一路被壓縮，故事就會完全不一樣。
營收翻倍很漂亮，但創意真正的考試，是能不能讓這些翻倍的生意，也真的變成翻倍的錢。
創意占比較高的ETF及9/9占比
台新臺灣IC設計(00947)占8.90%
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▲圖片來源：Cmoney創意(3443) K線圖
