▲圖片來源：ChatGPT製圖
理周投研部整理，國際貨幣基金(IMF)2025年10月陸續公布《財政監測報告》(Fiscal Monitor)、《全球金融穩定報告》(GFSR)及《世界經濟展望》(WEO)三大旗艦報告，分別從政府財政、金融市場及全球經濟角度提出警告。三份報告雖然分析面向不同，卻指向共同問題：全球經濟正面臨政府債務攀升、長期融資成本提高、金融資產估值偏高，加上關稅與地緣政治不確定性，使未來市場遭遇衝擊時的安全邊際逐漸下降。
全球債務逼近戰後高點 IMF：政府不能再只靠舉債刺激經濟
IMF在2025年10月《財政監測報告－更明智地支出》(Spending Smarter)中預估，全球公共債務占GDP比率將在2029年突破100%，創1948年以來最高水準；若出現較極端的5%尾端風險情境，全球公共債務甚至可能在2029年升至GDP的124%。包括美國、日本、中國、法國、義大利、英國及加拿大等G20主要經濟體，公共債務均已超過或預計突破GDP的100%。IMF指出，過去金融海嘯至疫情前，全球利率持續下降，即使政府負債增加，利息支出仍相對可控；如今情況已明顯不同，利率處於較高水準，龐大舊債陸續到期後，政府必須以更高成本再融資，財政壓力隨之增加。
面對高債務環境，IMF並非主張全面削減支出，而是要求政府「花得更有效率」。針對174個經濟體研究顯示，若採取最佳公共管理方式，各國平均可從相同支出中增加約三分之一的效益。目前先進國家、新興市場及低收入國家的公共支出效率缺口分別約31%、34%及39%。若把相當於GDP 1%的低效率政府消費轉向基礎建設，長期可使先進國家產出增加約1.5%、新興市場增加約3.5%；若轉向教育與人力資本，增幅更可分別達3%與6%。IMF因此呼籲，在財政空間逐漸縮小下，政府應將預算由行政支出轉向基礎建設、教育、醫療及研發，而不是單純擴大赤字。
金融市場表面平靜 高估值與主權債壓力恐成下一波風險
IMF同月發布的《全球金融穩定報告－平靜下的轉變》(Shifting Ground beneath the Calm)則警告，儘管全球股市及其他風險資產在2025年4月關稅震盪後迅速反彈，金融環境重新轉向寬鬆，但市場可能過度低估潛在風險。IMF估值模型顯示，部分風險資產價格已明顯高於基本面可以解釋的水準，在政府債務持續增加、貿易與地緣政治不確定性升高下，一旦出現負面衝擊，可能造成價格快速修正。
IMF特別將「主權債券市場」列為金融穩定的重要風險來源。政府財政赤字擴大意味公債供給持續增加，投資人可能要求更高殖利率承接債券；若長債殖利率突然大幅上升，不僅政府融資成本增加，也會使銀行持有債券出現價格損失，並對開放式基金、保險、私募信貸及其他非銀行金融機構形成壓力。IMF指出，銀行與非銀行金融機構間的連結愈來愈緊密，加上部分機構存在期限錯配與槓桿問題，一旦股價快速下跌或公債殖利率急升，衝擊可能在金融體系內互相放大。報告因此要求各國控制財政赤字、維護央行獨立性，並強化對非銀行金融機構、穩定幣及金融市場流動性的監管。
全球經濟成長恐降至3.1%
第三份《世界經濟展望－全球經濟處於變動，前景仍黯淡》(Global Economy in Flux, Prospects Remain Dim)則聚焦實體經濟。IMF預估，全球經濟成長率將由2024年的3.3%，下降至2025年的3.2%，2026年再降至3.1%；先進經濟體成長率約僅1.5%，新興及開發中國家則略高於4%。雖然2025年實際表現較4月關稅宣布時的悲觀預測稍佳，但仍低於政策轉變前的預估，顯示貿易壁壘增加的負面影響並未消失。
IMF指出，2025年關稅政策的部分衝擊受到企業提前進口、貿易協議調整及供應鏈重新配置所延後，美國企業也暫時吸收部分關稅成本，因此消費者物價尚未完全反映衝擊，但未來企業仍可能逐步將成本轉嫁給消費者。若保護主義持續擴大，加上移民政策收緊造成勞動供給下降，可能同時壓低經濟成長並推升通膨，使央行面臨更困難的政策選擇。IMF也警告，財政脆弱、高估值金融市場突然修正，以及政策與制度可信度下降，都可能使經濟前景進一步惡化。
理周投研部指出，綜合IMF三大報告，全球經濟最大的風險已不再只是單一景氣衰退，而是「高政府債務、高融資成本、高資產估值與低經濟成長」同時存在。一旦長期公債殖利率持續上升，政府利息支出增加，又迫使政府發行更多債券，便可能進一步推高市場利率；另一方面，高利率也會壓低股票與房地產估值。IMF因此呼籲各國趁金融市場仍相對穩定時重建財政緩衝，提高政府支出效率，避免下一次衝擊來臨時，財政與金融市場風險同時爆發。
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