Q3末股債震盪再起 投資好難!法人Q4投資佈局全解析

理財周刊/新聞中心 2022-09-29 18:30

全球股債市第三季末震盪再起,第四季全球經濟面臨轉折,即使成長放緩已成為共識,然是否引發衰退仍為市場關心重點。美國聯準會9月會議結果顯示,2022年11月及12月可能再升息3碼、2碼,2023年上半年升息1碼,顯示升息循環到今年底已近尾聲,預期物價增速見頂、調降經濟成長、調高失業率,長期中性利率水準維持在2.5%,市場相信通膨仍可控。

「第四季聯準會的態度與動作持續為全球關注焦點。」從2023年點陣圖中位數顯示,此波利率終點將落在4.625%,明年2月可能為最後一次升息,但前提取決於年底核心PCE年增率是否回落到聯準會的目標區間,保德信市場策略團隊主管葉家榮表示,美國的強力升息已開始影響實體需求,包括美債殖利率走升、美元指數創20年來新高,同時引發市場資金動盪,投資市場持續從官員談話的蛛絲馬跡,預測未來緊縮還會維持多久,雖然觀察通膨數據應已觸頂,但因為聯準會有意讓升息一次到位,且將維持高利率更長時間,以抑制通膨回到長期目標區2%的水準,其中,住房成本現在為主要壓抑通膨下滑幅度的原因,通膨數據能否持續回落,達到聯準會期望以明確且令人信服的方式下降,才能給予聯準會政策轉向無後顧之憂的環境。

復華奧林匹克全球優勢組合基金經理人朱展志表示,根據Fed於9/21公布的利率點陣圖顯示,預估此波升息循環至今年底近尾聲,利率期貨市場已大幅反映鷹派升息,隨原物料價格顯著修正、產業供應鏈瓶頸改善、二手車及航運價格走低,加上房地產已有降溫跡象、薪資增長壓力趨緩,牽動全球金融市場走向的美國通膨增速有機會在第四季由高檔逐步回落。

葉家榮分析,能夠支撐聯準會持續積極升息最大原因在於強勁的就業數據,同時,最新公布非農就業人口總數重返疫情前的高峰,顯示企業正大量重啟,民眾生活及經濟活動陸續回到疫情之前的狀態,就業市場將成為目前美國經濟關鍵的下檔支撐,惟高通膨仍需要跟著需求同步放緩而下降。

朱展志分析,目前製造業進入去庫存階段,房地產銷售放緩,但勞動市場仍強健,因美國從疫情前到今年四月,美國外來移民人口增加270萬人,彌補勞動市場人口的不足,美國參與綠62.4%雖然低於疫情前水準1%,旦失業率3.7%接近疫情前低點,FED預估失業率在2023年只上升至4.4%,不至於發生深度衰退,所以不需過早降息,仍可支撐美國消費及經濟;企業及家計部門負債低、銀行債務體質佳,即使景氣下行也不致陷入深度衰退。

葉家榮認為,第四季除了以靜制動,靜待良好逢低布局時機之外,通膨及美元指數能否回穩是最大關鍵,另一方面,外部的風險因子如歐洲能源問題是否擴散至全球也值得投資人持續追蹤觀察。

葉家榮分析,美股第四季雖然面臨旺季不旺、企業獲利下修的風險,但從本益比角度來看已來到相對便宜水位,且美國總統拜登端出半導體、潔淨能源兩大政策紅利,包括總預算高達4300億美元的通膨削減法案,以及預算達2800億美元的晶片與科學法案,前者透過投資與獎勵潔淨能源、解決高藥價問題和向大企業加稅等對抗通膨,後者則是提高美國半導體製造能力,減少對海外半導體的依賴,對於產業競爭力提升有高度幫助。

朱展志表示,美股、台股等全球主要股市本益比大幅修正,評價回到疫情前平均水準之下,成長型的科技類股現金流評價也已低於長期水準,目前股市情緒指標仍處於極度悲觀水準,不過,此時不宜隨市場情緒殺低,應注意超跌布局機會,預期庫存調整延續至2023上半年,股市底部可能出現在今(2022)年第四季至明(2023)年第一季之間,建議可逢低布局跌深的大型成長股,或透過定時定額方式布局美股、台股及科技股等成長型題材標的。

葉家榮進一步指出,全球減碳當道也讓低碳經濟成為投資顯學,根據統計,全球零碳排的綠色投資規模高達3兆美元,不論是美國的通膨削減法案,或是歐洲今年推出的Fit for 55方案,以及中國十四五計畫內容,實施重點都放在減碳目標上,而相關獎勵政策將刺激綠色投資,更為有利於綠色發電與電動自駕車等相關供應鏈加速發展。

 Fed持續透過鷹式升息壓制通膨,也讓景氣衰退風險升溫,不過在市場陸續反應升息利空後,高品質且殖利率較高的債券投資價值浮現。朱展志進一步指出,公債及投資等級債收益率已達近十年高點、具有投資吸引力,高評級債券可對應景氣下行風險,建議逢殖利率高檔加碼。此外,考量景氣風險,高評等投資等級債券表現將優於非投資等級債。目前短天期公債殖利率已上升到4%以上,建議可在升息循環末端伺機買進短債,以有限的存續期間風險享受較高的收益率。

在強力升息、美元強勢、終端需求放緩之下,可能使得企業獲利下調,股市估值同步下修,債券也因為殖利率攀高而受到影響,葉家榮表示,市場過度悲觀時,正是逐步進場布局的好時機,第四季投資布局需要精準掌握經濟轉折之下的長線贏家,整體以結構性行情為主,可以聚焦具長期成長趨勢明確或是具抗通膨特性的生態友善、新供應鏈、基礎建設、醫療等產業,區域股票不妨留意美股、台股低檔分批布局機會,債券則以具較高評等的投資等級債為主。

 葉家榮分析,過去經驗顯示,美債殖利率到升息尾端才見高點,因此預估在聯準會持續升息之下,整體美債殖利率上行趨勢不變,短期利率仍將因通膨、就業等經濟數據以及聯準會升息幅度影響而較為震盪,待市場消化後將恢復較溫和的上揚格局。在行情震盪之下,美國投資等級企業因為財務穩健,債務水平維持穩定,利息覆蓋率亦提高等,在景氣趨緩之下具有保護力;同時目前殖利率來到5%以上的水準,具有優勢收益的特性,可作為核心資產的必備。

瑞銀表示,美國10年期國債收益率進一步上漲24個基點至3.92%,但我們預計今年末及明年中將會分別回落至3.5%及3.25%左右。聯邦基金利率預期估計上調至4.5%左右,與美聯儲的看法基本一致。如果美國通膨降溫,這導致市場對美聯儲升息的預期降低,從而對債券形成支持,但如果通脹和利率預期維持高漲,這或增加經濟可能衰退的潛在嚴重程度,並增加對長期債券等對沖資產的需求,保持偏好高評級債券。

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